La fine dell’UEM: come i tedeschi potrebbero andarsene

Giuliano Wiseman

Riassunto: Un’azienda del settore privato potrebbe far uscire la Germania dall’UEM, anche contro la volontà del governo tedesco.

La soluzione potrebbe essere applicata anche in Italia

 

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Introduzione

Un saggio precedente, The end of EMU: legal ramifications , ha discusso la non recuperabilità delle ex valute nazionali dei membri dell’eurozona. Ha concluso che anche se un paese (o tutti i paesi) lasciasse l’UEM, i debiti e gli asset in euro rimarrebbero in euro. Questo è stato seguito da The end of EMU: How Germany might leave , che ha discusso il modo in cui il governo tedesco potrebbe introdurre una nuova valuta tedesca senza violare il Trattato di Maastricht. Si presumerà che i lettori abbiano familiarità con questi due saggi.

Al momento della stesura di questi due saggi, l’autore non si rendeva conto che un’azienda del settore privato avrebbe potuto far uscire la Germania dall’UEM, anche contro la volontà del governo tedesco. Inoltre, farlo sarebbe stato enormemente redditizio.

Come funzionerebbe?

Per questa società del settore privato, l’obiettivo è emettere banconote e far sì che queste diventino il mezzo di scambio preferito in Germania. Affinché il popolo tedesco preferisca usare la nuova valuta piuttosto che l’euro, deve essere vista come stabile e tedesca. I vari passaggi di seguito sono progettati tenendo presente questo.

• Ci vorrebbe un istituto emittente. La cosa più semplice sarebbe acquistare una piccola banca tedesca e rinominarla Deutsche Zentralbank, o DZB in breve.
• La nuova valuta avrebbe bisogno di un nome. Ai fini di questa esposizione, chiameremo la nuova moneta DEX. Questo nome ha il vantaggio di suggerire immediatamente un codice ISO 4217 , i codici di tre lettere con cui vengono identificate le valute (come ‘USD’, ‘GBP’ o ‘CHF’).
• La DZB stamperebbe banconote. Queste avrebbero l’aspetto e la sensazione del denaro tedesco: forse ogni taglio avrebbe il ritratto di un famoso compositore tedesco. Sarebbero necessari diversi miliardi di banconote.
• Alle banche sarebbe consentito aprire conti denominati in DEX presso la DZB. La DZB pagherebbe interessi sui depositi e sarebbe disposta a prestare DEX, a un tasso di interesse leggermente più alto, contro garanzie idonee. Questi due tassi di interesse sarebbero stabiliti da un Comitato sui tassi di interesse, inizialmente composto dai direttori della DZB, sebbene in seguito nominato dai Länder tedeschi. (Vedi anche The Bank of England and the Sterling Money Markets: A Critique per un commento sui dettagli dell’implementazione della politica monetaria.)
• DEX sarebbe convertibile in euro, a un tasso di cambio di 1 a 1. Un detentore di DEX, in formato elettronico o cartaceo, sarebbe sempre in grado di convertirli in euro alla parità. Ciò conferisce al DEX un valore minimo.
• Inizialmente, i DEX verrebbero messi in vendita al prezzo di 1 euro ciascuno. In seguito, dopo che l’euro è sceso di valore, il prezzo di vendita dei DEX verrebbe aumentato, in modo da impedire una caduta del valore in dollari di un DEX.

Ciò fornisce l’infrastruttura di base per una nuova valuta; ma alle persone dovrebbe essere data una ragione per accettarla e anche per preferirla. Quindi la nuova valuta avrà bisogno di promozione, in diversi sensi della parola. La promozione sarà facilitata dal fatto che il successo si autoavvererà. Questo perché, se si usa il DEX, i mercati dei cambi temeranno una demonetizzazione di fatto dell’euro in Germania e altrove. Questa paura si rifletterebbe in un prezzo più basso dell’euro, incoraggiando più persone a usare il DEX come riserva di valore e mezzo di scambio, il che indebolirebbe ulteriormente l’euro.

Ma come si può avviare questo circolo virtuoso? Questo autore immagina una campagna intensa, condotta inizialmente in una sola città. Una campagna stampa spiegherebbe la convertibilità della nuova valuta tedesca. Inoltre, verrebbe assunto un team di acquirenti. Dopo la formazione, verrebbero dati loro dei DEX e il loro compito sarebbe quello di spenderli, spiegandone la convertibilità man mano che procedono. La convertibilità dovrebbe essere ulteriormente enfatizzata fornendo furgoni di sicurezza: un negozio può chiamare un furgone fino a due volte a settimana per raccogliere i DEX, con l’euro che viene poi accreditato sul conto del negozio. Il successo dell’intero progetto dipenderebbe in larga misura dall’intensità di questa campagna iniziale molto localizzata.

Monete

Le monete sono costose da coniare, ma la BCE ha opportunamente fornito un’alternativa. Le monete in euro di qualsiasi denominazione hanno tutte lo stesso disegno sul fronte. Ma questo non vale per il retro: le monete hanno il retro nazionale. Quindi c’è la moneta da 50 centesimi “tedesca”, il cui retro ha un disegno diverso dalla moneta da 50 centesimi “francese”, che è a sua volta diversa dalle monete da 50 centesimi italiane o greche. Queste monete hanno lo stesso valore nozionale: cinquanta centesimi di euro. La BCE intende che le monete circolino in tutta la zona euro, senza riguardo per il “dettaglio” del disegno sul retro.

Ma la DZB potrebbe impegnarsi a emettere sempre un DEX in cambio di 100 centesimi in monete euro tedesche. Tale impegno avrebbe tre vantaggi.

In primo luogo, eviterebbe la necessità per la DZB di coniare monete. Gli agenti economici accetterebbero le monete tedesche come se valessero la frazione appropriata di un DEX.

In secondo luogo, sottolineerebbe la natura tedesca del DEX.

Il terzo è un punto nella psicologia della folla. Una volta che si è saputo che la moneta tedesca può essere convertita in DEX, alcune persone avrebbero accumulato monete tedesche, preferendo dare il resto in monete non tedesche. E quando tu, lettore, noti che il tuo venditore di giornali non dà il resto in monete tedesche, diventa molto allettante per te pagare il giornale in monete non tedesche. L’accumulo si diffonderebbe e, poiché l’accumulo implica dubbi sull’euro, quel dubbio si diffonderebbe.

Profitti

La DZB avrà tre principali fonti di profitti: emissione, commercio e signoraggio.

Emissione. Inizialmente, il DEX verrà emesso a un prezzo di 1 EUR. Man mano che l’euro scende, questo prezzo verrà aumentato per impedire una caduta del prezzo in dollari di un DEX. Ma il valore di riscatto formale di un DEX rimarrà alla parità. Quindi, se un DEX viene venduto a un prezzo di 1,5 euro, 1 euro deve essere investito in asset denominati in euro (nel caso in cui il DEX venga riscattato), ma gli altri 0,5 euro sono un profitto e dovrebbero essere venduti per valuta forte.

Trading. La DZB si troverà in una posizione straordinariamente potente nei mercati finanziari. Durante la transizione da EUR a DEX, la conoscenza della DZB del proprio bilancio le consentirà di realizzare grandi profitti di trading. L’euro crollerà, così come il prezzo delle obbligazioni denominate in euro, e la volatilità implicita salirà alle stelle. In seguito, i future sui tassi di interesse non in euro si rialzeranno e le obbligazioni governative non in euro supereranno i loro mercati swap. Misurato in euro, il mercato azionario di Francoforte supererà il suo precedente massimo. Tutti questi movimenti di prezzo sono prevedibili e, data la loro probabile dimensione, dovrebbe essere possibile convertire alcune centinaia di milioni di dollari in alcune decine di miliardi.

Signoraggio. Il denaro contante non paga interessi. Le banconote emesse costituiscono quindi un prestito senza interessi da parte della banca centrale e il denaro così preso in prestito può essere investito in attività che pagano interessi. Il signoraggio è estremamente redditizio e, in effetti, la redditività del signoraggio è la ragione per cui l’emissione di denaro è stata tradizionalmente un monopolio di stato. Se un paese ha emesso 100 miliardi di unità monetarie e i tassi di interesse sono circa il 5%, ciò vale 5 miliardi di unità all’anno per il paese, ben oltre il costo di stampa. In effetti, vale 5 miliardi di unità all’anno, ogni anno, un flusso di pagamenti del valore di 100 miliardi. Se la DZB dovesse diventare il principale emittente di denaro in Germania, allora varrebbe diverse centinaia di miliardi di dollari. [NdT: L’autore non considera il signoraggio da creazione del capitale, Il signoraggio ammonta in questo caso al 100% del denaro creato]

Il contrattacco

Nel descrivere questo schema con altri banchieri, sono state avanzate due obiezioni. Un ex collega l’ha detto in modo conciso: “non bisogna dimenticare che lo Stato controlla sia le leggi che le armi”.

Cosa impedisce alla legge tedesca di dichiarare che il DEX è, ad esempio, una forma di gioco d’azzardo e quindi illegale senza una licenza (non ottenibile)? Naturalmente, uno stato ha una capacità sovrana di fare leggi e l’unico modo per contrastarla è con la capacità sovrana di un altro stato. Quindi il DEX dovrà essere denaro. Immagina che un povero paese lontano venga convinto, con un piccolo numero di milioni di dollari, a rendere il DEX moneta a corso legale. A questi fini basterebbe che il DEX fosse moneta a corso legale anche solo su un metro quadrato di terreno. Il diritto internazionale della moneta viene quindi in soccorso:

L’assunto di base [della Lex Monetae] è che il denaro come costruzione legale è soggetto al potere dello Stato. Si ritiene che ogni Stato eserciti il ​​proprio potere sovrano sulla propria valuta e che nessuno Stato possa legiferare per influenzare la valuta di un altro paese.

Quindi, la Lex Monetae esporterebbe lo status monetario del DEX in Germania. L’accordo con il paese non tedesco deve consentire al DZB di invocare l’immunità sovrana: sarebbe necessaria grande attenzione nella stesura. [NdT: Nel caso dell’Italia, ad esempio, si può considerare San Marino o il Vaticano]

Inoltre, saranno necessari alcuni passaggi per proteggere la DZB dalla nazionalizzazione. Ciò è possibile, ma per brevità i dettagli non sono forniti qui.

Lo Stato controlla anche “le armi”, ma queste non sarebbero così utili. Quando esisterà il DZB, il piano passerà dall’essere personale a essere aziendale, e quindi noto a troppe persone. Per uno Stato dell’eurozona uccidere così tante persone in Germania e altrove, a parte le conseguenze diplomatiche, non aiuterebbe a convincere i mercati finanziari della sostenibilità a lungo termine dell’euro. [NDT: Ma l’OMS continua a farlo.. come purtroppo vediamo col vaccinismo]

I costi

Quanto costerebbe un’acquisizione ostile della funzione di emissione di banconote della BCE?

La più grande tipografia privata di banconote del mondo addebiterebbe circa 200 milioni di dollari per stampare il numero richiesto di banconote, e ci vorrebbero circa due anni per farlo. Bisogna acquistare una piccola banca tedesca: forse altri 200-400 milioni di dollari. Sarebbe necessario del denaro per le transazioni e una riserva. Quindi, a occhio e croce, questa acquisizione non dovrebbe essere tentata con meno di 1 miliardo di dollari di capitale di rischio, e si raccomanda di raddoppiare questa cifra.

Se un lettore ha un miliardo di dollari che desidera convertire in un centinaio di miliardi di dollari, è pregato di contattare l’autore .

Scettici

Ci saranno degli scettici. Un editoriale su un importante quotidiano suggerirà che il DEX è uno schema Ponzi (piramide), ovvero che i ritardatari vengono utilizzati per pagare gli acquirenti precedenti. La risposta corretta sarebbe quella di invitare la stampa a esaminare attentamente i conti. Quindi, una traccia di controllo che fornisca assoluta chiarezza sui conti si rivelerà molto importante.

Altre banche centrali producono un set semplificato di conti ogni settimana ( nel caso della Banca d’Inghilterra, dal 1833 ); la DZB dovrebbe farlo quotidianamente e pubblicarli sul web. Le attività e quindi i conti dovrebbero essere divisi in due.

Il portafoglio di riscatto dovrebbe essere costituito da asset ultra-sicuri. Il valore di questo portafoglio, misurato in euro, deve sempre superare il numero di DEX in circolazione. Quindi, se tutti i DEX in circolazione fossero riscattati in euro, allora questo portafoglio potrebbe essere venduto e i proprietari dei DEX pagati. Molto probabilmente, gli asset in questo portafoglio sarebbero costituiti solo da obbligazioni a breve termine denominate in euro tripla A.

Il portafoglio di trading può essere costituito da qualsiasi asset o derivato, soggetto solo a un vincolo: il valore di questo portafoglio non deve scendere sotto lo zero. Inoltre, deve essere evidente a un contabile che non può scendere sotto lo zero. Ai fini della revisione contabile, potrebbe essere più semplice applicare questo vincolo a livello di ciascuna controparte. Se il valore dell’esposizione a una controparte non può scendere sotto lo zero, allora quella controparte dovrebbe essere disposta a dichiararlo per iscritto, fornendo così la necessaria rassicurazione. In pratica, ciò significa che l’esposizione della DZB ai derivati ​​assumerà sempre la forma di una posizione lunga sulle opzioni.

Moralità

Quindi, la funzione di emissione di banconote della BCE è suscettibile di scalata ostile. Una scalata del genere sarebbe morale?

Indubbiamente, il crollo dell’euro porterebbe con sé i prezzi delle obbligazioni, e quindi ci sarebbe un grande trasferimento di ricchezza dai risparmiatori ai debitori. In particolare, gran parte dei risparmi pensionistici scomparirebbe. Tuttavia, questo non è così grave come sembra, perché i debitori sono società quotate in borsa e quindi di proprietà degli stessi risparmiatori che possedevano le obbligazioni. Ci sarebbero alcuni perdenti, ma poiché i governi hanno visto il valore reale del loro debito ridotto a zero, potrebbero recuperare almeno una parte della differenza.

Al contrario, si potrebbe sostenere la politica. I politici tedeschi hanno imposto l’euro al pubblico tedesco, contro la loro volontà. In seguito è diventato evidente che almeno un politico tedesco di alto rango era sostenuto finanziariamente dai francesi. Anche se questo sostegno finanziario non si è mai tradotto in una tangente, sembra che i francesi abbiano speso una piccola quantità di milioni di marchi tedeschi per acquistare tutti i marchi tedeschi. Un buon valore forse, ma la roba di cui sono fatte le rivoluzioni future. E quindi, se ci sarà una reazione, che sia prima e commerciale piuttosto che dopo e violenta. Tuttavia, va detto che non è così netto. La successiva rivoluzione “violenta” è tutt’altro che certa: quale incremento di probabilità sarebbe necessario per giustificare un’azione ora?

Un punto di vista alternativo sostiene che, sebbene la decisione tedesca di entrare nell’UEM fosse macchiata, si è trattato di una decisione legale presa da un governo democratico, e quindi non usurpabile da una banca del settore privato. Ma si potrebbe controbattere che la DZB non sta usurpando alcun potere, sta semplicemente dando una scelta al popolo tedesco. Se l’accettano, bene; se non lo fanno, male per gli azionisti della DZB, anche se forse sarebbe gradito agli altri governi dell’eurozona.

Non è chiaro: nessuna delle due parti ha il monopolio della verità.

Conclusione

Sebbene le vecchie valute nazionali siano irrecuperabili, ciò non significa che l’euro durerà per sempre. Un governo può introdurre una nuova valuta e se la gente vuole una nuova valuta ma il governo non la fornisce, allora il settore privato può farlo e forse lo farà.

 

Discussione in inglese sulla proposta: